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干货传授:股票定价与估值的技巧

关于估值

我们永远无法精确地为股市或某只股票计算价格,但是模糊地计算一下,还是可以的。

最近老是有朋友问我:你是如何给股市估值的,又是如何给某只具体的股票定价的呢?

说实在的,这个话题是一个很大的话题。

大到什么程度呢?

大到自股市成立以来,无数仁人志士抛头颅洒热血争来吵去也没弄明白。更有一批爱吊书袋、对自然基础科学有特殊癖好的人,撅着腚研究了一辈子公式,把微积分不定积分划算得滚瓜烂熟了,但对股市也没计算出个所以然来。

众所周知的大科学家牛顿同志,在炒股失败之后,也不得不喟然长叹:我计算得出天体运行的轨迹,但我计算不出人类的疯狂。

所以,股市是一个人的市场,是一个资本的集合,中间固然有基本的价值规律在潜移默化间运行,但人性、人情、人的心理却也在其间发挥着重要的、不可替代的影响。

如果世上真有一道放之四海而皆准、能够一劳永逸的公式应用于股市,巴菲特还能是巴菲特吗?甚至股市,还能是股市吗?

但是,讲到这里,我们得打住,我需要特别说明、格外强调一下——以上所述,并不是意味着我反对给股票价格寻找计算公式。

我想表达的意思是:我们永远无法精确地为股市或某只股票计算价格,但是模糊地计算一下,还是可以的。

看到这里又有朋友钻针眼里挑刺啦:你又废话,说这么多,一会儿能计算一会儿又不能计算的,有什么意思,好玩是吧?你这不是抠字眼吗?

一是我今天很累,二是我又不是说相声的,我可没有心情到这里浪费这么大精力来逗你玩。

我说这么多,是有原因的。

既然你这般愚笨,那好,我就挑明了说:我是想告诉你,想以精确的态度来计算和看待股市,你永远都不会正确。既然人性的心理影响和夸大着股市的涨跌,那么我们只能以模糊的态度来泰然处之。

若你不能接受这一点,那么我们将驴头不对马嘴。我对你无话可说。请你马上离开这里。我继续给能接受这个观点的人解说。

我一直有个观点,投资股票不是一件复杂的事情,我们完全没有必要把原本简单的东西搞得过于复杂。

尤其是对于我们这些小散户而言,与机构、大户相比,没有那么大的财力,没有那么大的人力,没有那么大的渠道,我们再想着和他们一样玩精确的艺术,那不是异想天开吗?

所以我一直强调,计算股市的公式,不能超过小学生的水平。在我眼中,一切超过小学生计算能力的股市计算公式,都是假大空。在我这里是要一律扫地出门的(学历低,只好这样强词夺理了哈,高学历者也可就此避让了啊)!

我以前曾写过几个长帖,一再反驳股市赌场论。当时就有很多股友向我征询,股市是不是赌场这个问题重要吗?它是不是赌场跟我们有什么关系?

我告诉你这个问题的关系,可大了,一方面它决定着我们如何看待市场问题,这对我们的价值取向、交易心理都有着决定性的影响;另一方面,它也跟我们今天所要谈的股市价值、股票价格有着决定性的影响。

若你把股市当成了赌场,那么我们就可以认为,股市是没有价值的,也是没有价格可以估算的。把购买一只股票当成一次赌博下注行为,那么我们购买的这只股票也是没有价值没有价格的。

赌场就是这样,你赢了你就得到了一切,你输了你就什么也没有了。

要么得到一切,要么失去一切,这样的行为,怎么估值,怎么定价?

取它们的中间值吗?

所以只有你把买卖股票当成一种投资行为,股市的价值、股票的价格,我们才能从头谈起。

以上部分,是授道。下面,我们开始传技。

好了,我们大家都认识到买卖股票是一种投资行为,那么,我们进一步地探讨一下,投资是怎样进行的、投资中的资本又具有哪些天然的属性呢?

我是农村孩子出身,我就以农村人常做的事情,做一个简单形象的举例和说明:假如说,第一年,你种了一亩玉米,你邻居种了一亩大豆,都一样辛苦地锄草、间苗、施肥,秋收后,你发现自己收入500块钱,而你邻居居然收入了1000块钱。那么,你下一年会怎么办呢?

我想,只要不憨的话,你的理性选择将是改种大豆,而你的邻居,也将继续种豆。所以第二年结果是什么呢?

大豆多了,价格下降,于是你挣了750块钱,你邻居也挣了750块钱。对于你来说,你的利润增加了,对于你邻居来说,他的利润降低了——但花一样的代价之后,你们的收益一样了。

站在市场的角度来看,市场平衡了。

所以,投资就是这样进行的:付出一定的成本(资本),得到一定的收益(利润)。

而资本的属性又是怎样的呢?

书本上讲了很多,我只强调一条:来自于不同行业的资本,总是具有一种天然的寻找公平的本能。

这话有点学究的味道,不理解的话,目光朝上移三行,看看那个种豆、种玉米的举例。我想,你一定明白我的意思了。

投资于股市的资本也是资本。既然是资本,它就具有资本的一切属性。当它在股市里的收益率低于社会上的资本时,股市的资本就会流出股市。这个时候的股市当然就表现得低落、不振。而当股市里的收益率高于社会上的资本时,社会资本便会向着股市的方向蜂拥而入。这个时候的股市当然就会表现得喧嚷、高涨。

低落就是熊市。高涨就是牛市。

那么这种资本的流入或流出,什么时候会结束呢?完美的、绝对理性的、不带一丝一毫偏差的答案应是:当股市内外的资本收益率完全一致的时候。

全社会的资本收益率是什么呢?就是利率。具体说点,就是银行利率。

也就是说,从总体上、长周期上看,股市的收益率和银行的利率水平在理论上应是相等的。这一点很重要,这是我们对股市进行估值的基础。

在进一步探讨前,我们先记住一个公式:利率=收益/资本

那么,股市的估值衡量指票都有哪些呢?有市盈率,有市净率,当然,还有其他很多。我们这里只讲市盈率。

股市的市盈率是怎样计算的呢?大家都耳熟能详的公式:市盈率=股价/收益 这个公式,计算单只股票时很好计算,因为每股股价和每股收益是确定的。计算股市总体市盈率,也很好计算,因为股市总市值和股市总收益也是确定的。

但是这样的计算,毕竟只是对现实股市、股票价格的反应。而我们需要讨论的是,超越现实的市盈率,如何给股市和股票确定一个合理的标准的市盈率,用现实的与标准的相对照,从而对比出现实的价格到底是低估还是高估。

这样的计算和对比,才是我们今天所需要的。

而这就是我刚才绕了那么大舌头给你唠道股市投资、投市资本的原因——当我们引入资本和收益的概念时,股市的总体市盈率公式则可以做出如下变化:市盈率=资本/收益。

这个不难理解吧?大家对照一下这个公式和上边利率的公式有什么异同?——我听到了,有同学在交头结耳,小声议论。

对了,二者,是一种倒数关系。有同学答对了。倒数是小学五年级的知识。

股市整体市盈率=1/利率。

但是,看到这个公式,又会有一些半瓶子醋的同学举手提意见了:老师,这个公式早就有了,是你发明的吗?

同学,我告诉你,你又急了:我说过这个公式是我发明的吗?我现在只是在给你讲授知识——很多新来的同学,虽然也有可能知道这个公式,但他不知道这个公式到底是怎么推导来的。

我有责任,有义务,给他们详细讲解——只有详细讲解,他们才能对我下边要讲的东西理解透彻、记忆深刻。

别打断我,我接着讲——我告诉你,我没有自己的东西,光拾人牙慧,敢在这里显摆吗?你急个屁呀你?

当我们想计算一下合理的股市市盈率,到底应该怎么计算呢——关键的一点,倒数下的分母,也就是这个利率怎么确定呢?

通用的方式,不用计算,就选用国家公布的银行一年期定期存款利率。比如说,前几年,银行一年期存款利率最高接近4%——就以4%计算吧,当时的股市合理市盈率是多少呢?1/4%=25。

也就是说,前几年,在国家一年期银行存款利率在4%左右时,股市的合理市盈率大约在25倍左右。

但是当时股市现实中的市盈率是多少呢?最低的时候,是11、12倍左右。

所以,当时,明显是低估的。这就是我当时在大盘极度低落时敢于投资股市的原因。那么,现在银行一年期存款利率是多少呢?2%左右。

如此计算,大盘的合理市盈率是多少呢?大约50倍左右。天,如果这样计算,现在沪市总体市盈率才20倍左右,要涨到50倍,那不还早着吗?

而且,按照现在的经济形势,整体利率水平还会下降——有些发达国家,已经是零利率了。那要是这样计算,股市的合理市盈率不是无穷大了吗?

可能吗?股市能不受限制地永远地涨下去?所以,这就说明,我们选用一年期银行存款利率作为计算股市合理市盈率的标准,是有缺陷的。

问题又出在哪呢?

如刚才上文中在推导市盈率和社会资本利率的关系时,我们所强调的:那个倒数的分母,也就是那个利率,是全社会资本的总体利率。

我们为了计算的方便,把它简单地归结成了银行的存款利率。

银行的存款利率是衡量社会总资本利率的一个指标,但不是唯一指标:至少,还有贷款利率来。

一般而言,相同期限的存款利率,一定会小于贷款利率——这样银行才能赚钱。

所以,在估算股市总体的合理市盈率时,当我们选用存款利率时,这个合理的市盈率会大一些,而当我们选用贷款利率时,这个合理的市盈率又会小一些。

我认为,应当将二者加一块,平均一下,取平均值计算,才更合理一点。

所以,再以当年银行一年期存款利率为4%时为例,当时银行后一年期贷款利率是多少呢?6%多一点。为了计算方便,我们干脆就以6%算吧。

那么我的计算就是:(4%+6%)/2=5%,则合理市盈率=1/5%=20

所以20倍,就是当时我给股市的总体估值。

那么选取4%与6%作为计算标准又会是什么样的结果呢?选4%时,市盈率是25倍;选6%时,市盈率大约是16倍。这两个数据有什么意义吗?

当股市现实中的市盈率是低于16倍的时候,我认为,是明显低估的;当高于25倍的时候,是明显高估的。当达到20倍的时候,是合理的。

当低估的时候,我们应大胆的入市,当高估的时候,我们应当尽量远离股市。

现在进入实战:以上述理论,看看在当前利率水平下,合理的股市市盈率是多少。

现在一年期存款利率是2.25%,据此算,合理的市盈率大约是:44.4倍。现在一年期贷款利率是5.10%,据此算,合理的市盈率大约是:1.96倍。取二者平均值3.675%,则合理市盈率是:27.2倍。

也就是说在当前利率水平下,股市在27.2倍左右时才是最合理的,当低于19.6倍时,是明显低估的,当高于44.4倍时,则是高估的。

以此标准,大家可以自行比较一下沪市、深市以及神板,目前都处于什么水平。

当然,在推算股市到底能涨到多少点时,我们不要像李大霄同志那样死守中值,一定要记住我给您讲过的钟摆理论。也就是说,得结合趋势,再作判断。

比如,现在是从熊市往牛市走的,当大盘达到27.2倍时,会不会就是到顶了呢?

不会,指数一定会越过这个数字,往44.4倍方向赶去。在我眼里,只有越过44.4倍时,股市才是越过了合理的投机阶段,而进入了疯狂的投机。这个时候,作为投资者,是应该理性退出的。假设利率水平不变的话,沪市大盘若要达到44.4倍的市盈率水平,对应的点数大约是9000多点。这跟我上一篇长帖中用其他方式所作的推断,是不是又高度重合了呢?

科学的推算方法总是殊途而同归——这就是我们现在勇于持股的力量之源(当然,我只是说沪指,而不是指神板,神板的问题,不是我一个凡人所能解决的,为免拍砖,不谈)。

下面,再谈谈我是如何给个股估值、定价的。

投资于个股的资本也是资本。既然如此,理论上讲,投资于个股的资本的收益率,也应该与社会资本利率持平。只有这样,才会有人投资于个股。而投资于个股的资本的收益率,就是个股的分红率。

因为我们个人不能像银行那样放贷(别抬杠,高利贷不算),所以在确定社会资本利率时,我们别无选择,只有选一年期银行存款利率作为标准。

下面我就举个例子,来演示我是如何用分红率和银行存款利率来给个股估值、定价的。

——前两天,有网友问我:你以前在帖子中多次讲到,你认为雅戈尔的合理价格在每股20—25元间,你是如何计算出来的?

我当时的回答:我蒙的!其实,我能是蒙的吗?现在,我就以雅戈尔为例进行一番演示:

当年雅戈尔股价在5、6块钱上下沉浮时沉浮时,一股分红大约是5毛钱,分红率竟然高达10%左右。而当时一年期存款利率是多少呢?3%不到。也就是说,分红率竟然是银行的3-4倍。那么雅戈尔股价到多少,分红率才能降到跟银行利率相当呢?就是20块左右。

考虑到,雅戈尔持有大量的股权投资,而这些投资在牛市中是会水涨船高的,所以我又给了它一点合理的溢价,就到25元吧(应该说,这还是一个相对保守的数字)。

后来,我在网上看到有一些朋友用其他方法也测算出小雅的合理价格在25元左右,真有一种英雄所见略同的感觉。

而那些朋友是怎么算出来的呢?

扒雅戈尔历年年报、季报,然后撅着腚算几个星期(没有几个年的工夫,有些数据是搜集不来的),最后得出的结论竟然跟我用一分钟时间算出来的数据完全一致!想到这,我就得意非凡。

当然,自我吹嘘一番后,我还得再解释一个网友感兴趣的问题:雅戈尔到了20元之后,我怎么还没有抛掉呢?

我以前说过了,我把投资分成三个阶段:价值投资阶段,合理的投机阶段,疯狂的投机阶段。这也是符合钟摆理论的。

现在雅戈尔虽然已过我的价值投资阶段(若以25元计,还没有越过,但马上就要越过了),但才刚到合理的投机阶段呢。不过40,是不能算疯狂的。这一段时光,这一段肥美的鱼身,我怎么舍得丢掉呢?

股市的估值,股票的定价,在我这儿,就是这么简单。